宏观的矛盾当前并不突出，市场短期的交易线索就是美元在周线级别见顶后走弱对商品情绪的提振。除此之外需求方面的叙事充满不确定性，美国聚焦在特朗普上台后政策推进的节奏，财政刺激、减税和DOGE部门缩减政府部门开支是相互矛盾的；国内则是在年底前没明确的政策预期，且宏观数据仅是结构性的改善整体偏弱：消费改善但工业生产偏弱，物价维持通缩。

  基本面方面，10月电解铜产量111.6万吨，同比减少1.3%，带动1-10月累计同比增速回落至4.5%；铜材产量同比回落，1-10月增速-1.1%，和10月开工率的回落基本匹配，供给边际走弱需求维持低迷。

  我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，11月国内处于政策线月将继续博弈政策力度，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美元指数高位震荡，有色金属仍承压。

  供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在35万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。

  需求端，下游开工率环比持平。铝锭+铝棒社库环比-0.5至67.5万吨。光伏2024年9月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，房地产需求企稳。

  原料端，几内亚EGA旗下1500万吨产能的GAC矿山11日停止从开采矿山向卡姆萨尔港发运铝土矿，海外铝土矿供应趋紧。海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万，预期12月完全复产，海外氧化铝流通偏紧，价格持续上行，最新成交价已至837.5美元，折合国内出口价格已超6500元，出口窗口打开，国内氧化铝供需趋紧，国内现货价格被继续高位上涨。10月氧化铝出口环比增3.5至17万吨，出口量级增大。

  整体来看，美元指数高位运行，铝材出口退税取消内盘铝价短期承压，国内政策短期处于真空期，铝价震荡运行。全球氧化铝供需趋紧，现货价格连续高位上涨，近月支撑仍存，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，如正套给出空间建议正套参与。

  1.【IAI：全球10月原铝产量同比增加1.3%至622.1万吨】据外电11月20日消息，国际铝业协会(IAI)周三公布的多个方面数据显示，全球10月原铝产量同比增长1.3%，至622.1万吨。（文华财经编译）

  2.【中国10月铝土矿进口量同比增加10.98% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2024年10月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为12,289,295.821吨，环比上升6.38%，同比增加10.98%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）7,596,742.041吨，环比增长13.51%，同比增加7.90%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）3,695,652.101吨，环比下降8.75%，同比上升8.11%。（文华财经）

  3.【中国10月原铝进口量环比增长27.51% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2024年10月原铝进口量为174,792.319吨，环比增长27.51%，同比减少19.31%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝96,902.909吨，环比上升48.55%，同比下降31.68%。（文华财经）

  我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，11月国内处于政策线月将继续博弈政策力度，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美元指数高位震荡，有色金属仍承压。

  供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，供应扰动增多。10月国内锌产量环比小幅上行，下半年锌产量有望维持低位，TC持稳。云南某炼厂因生产计划调整，下月扩大减产量4000吨，占国内产量的1%。韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。

  需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，房地产需求企稳。库存环比+1.5至11.2万吨，库存累库。

  总体来说，美元指数高位震荡，国内政策短期处于真空期，锌价短期震荡运行，TC历史低位持稳，冶炼厂仍亏损，供给扰动增多，国内库存开始累库，短期建议观望为主。

  1.【中国10月锌矿砂及其精矿进口量环比减少18.07% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2024年10月锌矿砂及其精矿进口量为331,016吨，环比下降18.07%，同比下降23.85%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿65,245.869吨，环比下降42.44%，同比下降35.34%。美国是第二大供应国，当月从美国进口锌矿砂及其精矿39,286.524吨，环比增加31.87%。（文华财经）

  2.【中国10月精炼锌进口量同比增长19.03% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的多个方面数据显示，中国2024年10月精炼锌进口量为57,771.412吨，环比增长9.41%，同比上升19.03%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口精炼锌15,539.934吨，环比减少9.60%，同比减少13.10%。哈萨克斯坦是第二大供应国，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌13,270.436吨，环比减少3.03%，同比下降14.11%。（文华财经）

  昨日沪镍主力合约收盘价126790元/吨，涨幅1.79%。金川镍升水+50至2400元/吨，进口镍升贴水+25至0元/吨，镍豆贴水维持-350元/吨；LME0-3升贴水+0.23至-242.44美元/吨。

  宏观方面，目前处于海内外政策会议与经济数据真空期，而在全球贸易摩擦预计加剧的环境下，海外通胀预期回升，12月美联储降息预期回落。目前宏观环境整体对有色偏压力，美指回升后，有所板块前期反弹后上方压力较大。

  供应端，国内精炼镍产能持续扩张后，内部过剩程度逐渐提升，出口明显地增长，10月出口同比增加50.32%，1-10月累计同比增加305.78%。而印尼自明年1月1日起将增值税提升1%，对印尼镍产品成本影响有限。

  需求端，11月下游动力电池排产保持高位，但三元电池部分有所减弱，而不锈钢现货市场逐渐冷清，镍需求端进一步承压。

  后市来看，目前镍产业链短期供需过剩的格局维持，跟随宏观节奏偏弱震荡。中长期来看供应端主要等待印尼矿产法规出台后产业政策走向，若印尼不对镍释放加以更多限制，镍仍处于有过剩产能待出清的阶段。需求端主要根据海外宽松环境与国内持续不断政策刺激能否覆盖全球贸易摩擦带来的不利影响。短期建议观望印尼产业政策的具体方向，在印尼产业政策方向确定前预计沪镍指数在在宏观环境影响下于12区间偏弱震荡运行。

  1、【Sri Mulyani：从2025年1月起印尼增值税将提高至12%】印尼政府已确认从2025 年1月1日起将增值税 (VAT) 税率从11%提高到12%。财政部长Sri Mulyani Indrawati表示，将谨慎执行这项政策，以维持经济稳定。Sri Mulyani 在11月13日与 DPR 第十一委员会举行的联合工作会议上强调，增值税的增加符合《税收法规协调法》。他还补充说，这一步骤是政府维持国家收入和支出预算（APBN）健康战略的一部分，特别是在为优先政府项目提供资金方面。（KOMPANS TV）

  2、【10月中国精炼镍进口量同比增加50.32%】2024年10月中国精炼镍进口量9683.721吨，环比增加73.30%，同比增加50.32%。1-10月，中国精炼镍累计进口量69984.26吨，同比减少8.08%。10月中国精炼镍出口量13381.429吨，环比增加29.85%，同比增加297.87%。1-10月，中国精炼镍累计出口量94706.971吨，同比增加71368吨，增幅305.78%。（海关总署）

  3、【中国10月镍铁进口量同比下降21.13% 】中国2024年10月镍铁进口量为690,885.959吨，环比减少6.30%，同比下降21.13%。印度尼西亚是第一大供应国，当月从印度尼西亚进口镍铁669,044.075吨，环比减少6.43%，同比减少19.87%。韩国是第二大供应国，当月从韩国进口镍铁7,260.708吨，环比增长14.17%，同比下降22.70%。（海关总署）

  4、【中国10月镍矿砂及其精矿进口量同比减少19.18% 】中国2024年10月镍矿砂及其精矿进口量为4,220,031.201吨，环比减少7.51%，同比下降19.18%。其中从菲律宾进口镍矿砂及其精矿4,075,043.166吨，环比减少6.56%，同比减少15.20%。从科特迪瓦进口镍矿砂及其精矿101,821.627吨，环比增加169.53%，同比增长29.67%。（海关总署）

  5、【10月中国镍湿法中间品进口量环比增加5.03%】2024年10月中国镍湿法中间品进口量11.96万吨，环比增加5.03%，同比减少9.94%。其中自印度尼西亚进口量为10.29万吨，环比增加3.68%，占本月进口量的86.05%。2024年1-10月镍湿法冶炼中间品进口总量118.5万吨，同比增加13.37%。（海关总署）

  6、【10月中国镍锍进口量3.27万吨，环比减少4.40%】2024年10月中国镍锍进口量3.27万吨，环比减少4.40%，同比持平，降幅0.06%。其中自印度尼西亚进口量为3.07万吨，环比减少1.59%，占本月进口量的94.02%。2024年1-10月镍锍进口总量37.31万吨，同比增加52.65%。（海关总署）

  昨日不锈钢指数收盘价13340元/吨，涨幅0.3%。无锡现货基差升水-15至435元/吨；主力合约持仓+2400手至134370手；仓单-1791至107259吨。

  原料端，昨日SMM高镍生铁指数-4.04至985.53元/镍点，镍铁的价格持续回落，不锈钢成本支撑逐渐走弱。

  供应端，当前部分运营的不锈钢厂在面临亏损状态下，减产意愿仍不强烈，4季度不锈钢供应端压力预计持续位于高位。而新增项目仍不断规划投产，总的来看，不锈钢供应端压力持续保持高位。国内不锈钢严重超过标准，纷纷寻求出口机会，10月不锈钢净出口同比增长395.46%，1-10月不锈钢累计净出口同比增长42.79%。

  整体而言，在当前价格水平下不锈钢钢厂利润压缩殆尽，不锈钢盘面有见底企稳趋势。不过当前供应端产能大量释放仍给予不锈钢较大压力，需求端未有与之匹配的增速，国内供应过剩，预计不锈钢供需宽松的格局维持，主力合约在13000-14000区间偏弱震荡。策略上维持逢高布空的建议。后续观察供应端是否有减产动作，国内政策的持续性，以及全球宏观环境走向。

  1、【10月国内不锈钢出口量为41.74万吨，环比减少8.97%】2024年10月，国内不锈钢进口量为15.83万吨，环比增加32.05%，同比减少44.31%；10月国内不锈钢出口量为41.74万吨，环比减少8.97%，同比增加24.04%；10月不锈钢净出口为25.91万吨，环比减少23.49%，同比增加395.46%。（海关总署）

  2、【10月国内从印尼进口不锈钢量13.19万吨，环比增加43.87%】2024年10月国内不锈钢从印尼进口量13.19万吨，环比增加43.87%，同比减少47.46%。1-10月累计自印尼进口不锈钢134.72万吨，同比减少0.10%。（51快讯）

  3、【福建青山特材不锈钢深加工项目将于2026年3月全面完工】截止目前，福建青山特材不锈钢深加工项目部分厂房已建设完毕，将配备热挤压生产线、矫直流水线、穿孔生产线、超声波探伤检测线、涡流探伤检测线等先进设备及先进工艺，该项目预计将于2026年3月全面完工。（东南网）

  昨日碳酸锂主力合约收盘价82700元/吨，涨幅0.92%，加权指数收盘价83050元/吨，涨幅0.93%；交易所仓单数量-347至52988吨；主力合约持仓量-1174至284814手；电池级碳酸锂现货报价79750元/吨，环比+500元/吨，工业级碳酸锂现货报价77250元/吨，环比+500元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持820美元/吨。

  供应端，10月中国碳酸锂进口量达2.32万吨，环比+42.6%。除智利环比上升28.2%外，自阿根廷进口量也开始放量，10月进口量达4791吨，环比增加136.5%。此外加纳Ewoyaa锂矿项目进度符合预期。非洲与南美低成本锂资源项目持续推进。

  需求端，由于下游电池厂原料库存水平较高，盘面反弹后，现货市场行情报价跟涨较为缓慢。

  碳酸锂淡季需求需求保持高位已将价格中枢上移，但一方面价格反弹后，国内冶炼产量也随之回升，而海外进口量也随着阿根廷产能投产而逐步放量，澳矿减产的影响慢慢地减少。中长期来看，供应端非洲锂矿与南美盐湖仍维持产能扩张的趋势，碳酸锂仍处产扩张阶段。且由于碳酸锂资源分布广泛，冶炼企业锂资源自给率提高，未来供应扰动的影响程度预计逐渐降低。需求端新能源汽车的锂电需求则需观察海外政策方向以及国内电车销量增速的持续性。综合看来，碳酸锂供需双增，供大于求的局面尚未未扭转，随着供给的全方面回升，短期供需错配的影响逐渐走弱。预计当前碳酸锂主力合约价格在73000-87000区间宽幅震荡。后续关注碳酸锂资源端负反馈，需求增速的持续性，以及主力合约持仓量。

  1、【Atlantic Lithium旗下锂矿项目预计成为全世界最大锂矿之一】据外电11月19日消息，大西洋锂公司（Atlantic Lithium）宣布参加瑞士矿业协会会议，执行主席Neil Herbert将在会上介绍公司在推进加纳第一个锂矿方面的进展。Ewoyaa锂矿项目的目标是在12年内生产360万吨锂辉石精矿，有可能变成全球上最大的锂矿之一。（文华财经编译）

  2、【传碳酸锂长协订单或提价 盐湖股份回应：公司不签长协】有市场传言四川开了相关会议，要提升碳酸锂长协价格。格林期货针对碳酸锂的研报亦称，市场传大厂将重新谈长协订单，意在降低长协比例，提高散单、仓单比例。记者以投资人身份联系了盐湖股份、盛新锂业、雅化集团投资者关系部门。对于上述会议，盐湖股份有关人员表示，确有此事，并称：“这个相当于年会的形式，应该是（四川相关）行业（组织）举办的。”对于提升碳酸锂长协价格一事，盐湖股份的人说，碳酸锂价格更多根据多种市场因素反馈出来的，其他因素影响不大。对于长协订单价格，上述人士称，我们不签长协，现在碳酸锂生产厂商很少签长协，现在价格波动比较大。(21财经)

  3、【高工锂电张小飞：锂电池明年一季度将至价格低点】2024高工锂电年会今日在深圳举办。高工锂电董事长张小飞博士在会上表示，锂电池产业链明年一季度才是价格最低点，预计第二季度电池主材价格开始回升，明年上半年，价格战休止可期。从成本来看，电池成本短期触底，预计今年Q4容量型铁锂电芯成本在0.25-0.3元/Wh，明年一季度传统淡季，材料价格还要往下滑，预计2025年Q1容量型铁锂电芯成本为0.25-0.28元/Wh。（财联社）

  4、【10月碳酸锂进口量环比上升42.6%】 2024年10月中国碳酸锂进口数量为2.32万吨，环比增加42.6%，同比增加115.5%。其中从智利进口1.79万吨，环比增加28.2%，同比增加97.5%。自阿根廷进口4791吨，环比增加136.5%，同比增加197.9%。2024年1-10月中国碳酸锂 进口数量为18.77万吨，同比增加54.6%。其中从智利 进口14.82万吨，同比增加40.5%，从阿根廷进口3.57万吨，同比增加147.4%。（海关总署）

  在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

  中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定能建立投资全球的优势。

  中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

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  第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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